Что такое норма дисконта

Норма дисконта

Дисконтирование – это процесс приведения будущей цены денег к текущей.

Дисконтирование и стоимость денег

Оценка инвестиционных проектов тесно связана с расчетом стоимости денег в будущих периодах. Это объясняется тем, что стоимость денег неоднородна в разные периоды времени. Например, 1 рубль на сегодняшний день и 1 рубль через год будут иметь совершенно разную стоимость и ценность для их владельца. Существует несколько причин, объясняющих такую тенденцию:

1. Обесценивание денег с течением времени по причине инфляции.
2. Обращение вложенных денег с помощью инвестиционного проекта способно превратить каждый вложенный рубль в большее количество денежных средств в случае успешности проекта.

Получи помощь с рефератом от ИИ-шки
ИИ ответит за 2 минуты

Расчет стоимости денег в будущих периодах является основой оценки инвестиционных проектов. Он активно используется при экономическом обосновании и анализе.

Будущая стоимость денег рассчитывается по формуле:

где $FV$ – будущая сумма денег, которая вкладывается на текущий момент времени, $PV$ – текущая величина инвестируемых денежных средств, $E$ – прибыльность инвестиций (например, процент по вкладу), $k$ – число временных периодов, в которых вложенные средства будут участвовать в обороте.

Для расчета будущей стоимости денег используется сложный процент. То есть, на текущую сумму вклада начисляется процент и прибавляется к вкладу, а затем на него так же начисляется процент. Формула позволяет рассчитать текущую стоимость денег, если известная их будущая стоимость. Таким образом, можно оценить необходимый объем инвестиций на сегодняшний день, чтобы получить желаемую сумму в будущем. Для того, чтобы вычислить объем инвестиций используется формула, обратная первой:

$PV = FV • (1 / (1 + E) k)$

Начинай год правильно ��
Выигрывай призы на сумму 400 000 ₽

Коэффициент, выделенный в скобки, называется коэффициентом дисконтирования. То есть, при расчете текущей стоимости денег производится дисконтирование их будущей стоимости. Под дисконтированием понимается процесс приведения будущей цены денег к текущей. Процесс обратный дисконтированию называется начислением сложных процентов. Как правило, коэффициенты дисконтирования приведены в специальных таблицах, что не требует их постоянного расчета.

Норма дисконта

Длительность реализации инвестиционных проектов предполагает период времени в несколько лет до нескольких десятилетий. При расчете доходности вложений необходимо учитывать изменение стоимости денег в будущем периоде. Для этих целей используется коэффициент дисконтирования, который позволяет привести будущую стоимость денег к текущей и наоборот. Приведение денежных потоков в экономике осуществляется с помощью показателя нормы дисконта, который в формулах обозначается латинской буквой E.

Замечание 1

Под нормой дисконта понимается ожидаемая норма прибыли от вложений инвестора с учетом рисков и факторов. Норма дисконта так же определяется как доход, который может получить инвестор при вложении денежных средств в альтернативный инвестиционный проект.

Еще одно определение нормы дисконта говорит о том, что вложение денег корректируется на показатель удешевления денег в безрисковые или альтернативные проекты.

Сущность нормы дисконта заключается в оценке рентабельности инвестиционных вложений в проекты, альтернативные рассматриваемому. То есть, показатель E характеризует размер выгоды при выборе инвестором то или иной инвестиционной политики.

Норма дисконта рассчитывается в зависимости от влияния внешних факторов и общей оценки экономики. Расчет может проводиться собственными силами предприятия, а также с помощью экспертов рынка. Норма дисконта подвергается влиянию следующих факторов:

1. Темп инфляции, рост цен.
2. Процентная ставка по кредитам в банках.
3. Собственный капитал организации и его резервы.
4. Стоимость денег на рынке минимальная альтернативной.
5. Износ основных фондов, стоимость реконструкции.
6. Цены на факторы производства.
7. Временные промежутки между производственными операциями.
8. Изменение взаимоотношений с подрядчиками и поставщиками.

Замечание 2

Безусловно, точно рассчитать норму дисконта сложно. Для этих целей эксперты ориентируются на показатели средневзвешенной стоимости собственного капитала, доходность акций и других фондовых инструментов, текущие ставки по кредитам, степень рисков, уровень инфляции, собственный опыт предпринимателя, его способность преодолевать риски.

Нормы дисконта бывают разных видов. В экономике выделяют коммерческий дисконт, дисконт участников проекта, бюджетную и социальную норму дисконта. Коммерческая норма предполагает, что владелец инвестиций выбирает наиболее оптимальное размещение денег, способное принести ему максимальную выгоду в будущем. Если компания использует собственные средства для инвестиций, то ее вложения будут более аккуратными и менее рискованными. Например, вложение денег может проводиться на депозитные счета банков, которые приносят небольшой, но стабильный доход. Инвестирование заемных средств предполагает, что ставка дисконтирования будет рассчитываться по проценту кредитования. Наиболее часто для расчета будущих доходов используют средневзвешенную стоимость капитала, так как она показывает минимальный уровень, который должны принести инвестиции в будущем.

Норма дисконта может рассчитываться различными методами. Например, для предприятия, не размещающего свои активы на фондовом рынке, могут применяться следующие формулы оценки норм доходности:

1. При наличии заемного и собственного капитала рассчитывается рентабельность активов ROA = Чистая прибыль/Средняя величина активов.
2. Рентабельность собственного капитала без учета заемных средств ROE = Чистая прибыль / собственный капитал
3. Более точный показатель, чем ROE это показатель ROCE. Он учитывает долгосрочные обязательства компании.
4. Показатель ROACE включает в себя стоимость денег на начало и конец оцениваемого периода. Он может использоваться для компаний, действующих на фондовом рынке.

При расчете будущей доходности инвестиций большое внимание уделяется оценкам рисков, которые могут повлиять на норму прибыли в будущем.

Норма дисконтирования

Вложение средств в инвестиционные проекты неразрывно связано с возможностью получения прибыли. Это хороший способ заработать, однако необходимо иметь инструменты для того, чтобы выбрать из нескольких вариантов самый перспективный. Одним из показателей эффективности начинания выступает норма дисконта. Остановимся подробнее на том, что это такое и как рассчитывается данная величина.

Содержание статьи

• Понятие нормы дисконта и что на нее влияет
• Расчет коэффициента дисконтирования
• Виды нормы дисконта
• Наиболее известные методы вычисления ставки дисконта

Понятие нормы дисконта и что на нее влияет

Большая часть инвестиционных проектов реализуется на протяжении определенного количества времени, иногда в течение нескольких лет. За это время может существенно измениться стоимость денег, поэтому не нужно забывать о дисконтировании денежных потоков.

Дисконтирование представляет собой процесс приведения потоков денег к их стоимости по состоянию на данный момент времени, или момент приведения (графическое обозначение t₀). Оно может проводиться в разных направлениях: как к более раннему сроку, так и к более позднему (при условии, что t₀ больше нуля). При приведении потоков важнейшим показателем выступает норма дисконта, обозначаемая как E.

Существует несколько различных определений рассматриваемого критерия. Остановимся на некоторых из них:

• Под нормой дисконта в экономике понимается как норма прибыли, получаемая инвестором от вложений с аналогичным содержанием и рисками, то есть ожидаемая норма прибыли.
• Норма дисконта – это потенциальная норма прибыли, которую может получить инвестор, вложив средства в альтернативный проект.
• Норма дисконта отражает доходность инвестированного капитала, скорректированную на показатель удешевления денег с учетом безрисковых или альтернативных вложений средств, которые доступны на рынке на данный момент.
• Норма дисконта – желаемая инвестором норма рентабельности, которую можно достигнуть, используя деньги не в данном инвестиционном проекте, а в других доступных финансовых механизмах (банковский вклад, покупка ценных бумаг и т.д.). Таким образом, величина E рассматривается как альтернативная стоимость (цена выбора) при принятии решения о направлениях инвестирования и потенциальной прибыльности инициатива относительно других возможностей.

Величина ставки является экзогенным нормативом, то есть таким, на который влияют внешние факторы, она определяется путем вычислений и состояния экономики в целом, которое разные предприниматели воспринимают по-разному. Этот показатель, как правило, определяется самим инвестором или аналитиками по его заказу применительно к конкретному проекту.

На норму дисконта могут влиять такие важные факторы:

• темп инфляции, опирающийся на темп повышения цен (базисный или цепной);
• средняя величина процентов в банках;
• размер собственного капитала организации;
• минимальная альтернативная стоимость денег на финансовом рынке;
• основные экономические показатели компании;
• уровень физического износа оборудования и других основных средств, который может повлиять на их производительность, а также стоимость обслуживания, ремонта и эксплуатации;
• динамика рыночных цен на требуемые ресурсы и выпускаемую продукцию;
• изменения экономического окружения в процессе реализации начинания (ставки по займам, размер налогов, акцизов и пошлин, стоимость труда);
• временные лаги между важными операциями (оплата сырья и его потребление, производство продукции и его продажа).

Учитывая все вышеперечисленные нюансы, универсального способа безошибочно определить показатель нормы дисконта не существует. Специалисты нередко ориентируются на такие моменты:

• стоимость собственного капитала средневзвешенная;
• уровень доходности акций и других ценных бумаг;
• актуальные ставки по займам и кредитам долгосрочного характера;
• показатели инфляции;
• наличие рисков;
• собственный предпринимательский опыт.

По итогам глубокого и разностороннего анализа с использованием данного критерия производится отбор лучшей из ряда предложенных инициатив.

Расчет коэффициента дисконтирования

Непосредственно приведение денежного потока понимается как произведение его значения и коэффициента дисконтирования, для определения которого используется следующая формула:

• t _m– период окончания расчета;
• E – норма дисконтирования (указывается в долях единицы).

Эта формула может быть принята в том случае, когда E остается неизменной на протяжении всего времени реализации инициативы.

Однако для более корректного вычисления показателя, особенно при внедрении длительных проектов (более одного года), применяют переменную норму дисконта. Она актуальна в таких случаях, когда:

• со временем меняется структура капитала;
• величина рисков динамична и не может быть достаточно точно зафиксирована;
• банковские процентные ставки часто меняются;
• присутствуют заметные курсовые колебания валют (когда производство завязано на внешние рынки) и т.д.

В таких случаях применяется другая, более сложная формула, в которой учитываются колебания величины показателя дисконтирования:

• Е₀, …, Е_m обозначают нормы дисконтирования на 0-м, …, m шагах соответственно;
• D₀,…, D_m– продолжительность указанных шагов в годовом или ином исчислении.

К примеру, при снижении ключевой ставки Центробанка (соответственно, и ставки рефинансирования) будет снижаться и величина нормы дисконта. Если ее показатель основан на стоимости капитала средневзвешенной (WACC), то при смене политики относительно выплаты дивидендов или структуры капитала E также будет колебаться.

Виды нормы дисконта

Экономисты выделяют такие основные виды нормы дисконта:

• коммерческая;
• участников проекта;
• бюджетная;
• социальная (социально-экономическая, общественная).

Коммерческая норма доходности предполагает наличие одного инвестора начинания, который покрывает все расходы и использует единолично все полученные результаты. Ее определяют, исходя из экономических показателей и учитывая альтернативные возможности размещения капитала. Если исходить из положения, что деньги являются ограниченным ресурсом, то, выбирая из нескольких вариантов их применения один, мы делаем для себя невозможными их использование в иных видах деятельности. Следовательно, инвестор всегда выбирает наиболее выгодный (т.е. доходный) вариант.

Реализация замысла с использованием только собственного капитала компании предполагает основу размера ставки дисконтирования на предельной минимальной доходности инвестируемых средств. Такими вехами могут выступать размеры ставок по депозитам в ряде наиболее стабильных и надежных банков.

При полностью заемном капитале основой ставки дисконтирования ставится процент по кредиту, по которому привлечены деньги.

Однако, исходя из того, что большинство начинаний реализовывается с участием как собственного, так и заимствованного (иногда из нескольких разных источников) капитала, то зарубежные финансисты предпочитают брать за основу WACC, или стоимость капитала средневзвешенную. Смысл ее применения заключается в том, что принимаемые инвестиционные решения не должны быть ниже значения WACC на текущий момент. Норма дисконтирования каждого участника выбирается непосредственно партнерами.

Показатель WACC при нескольких участниках считают по такой формуле:

• Ei – показатель дисконтирования капитала I;
• n – виды капиталов (их количество);
• Di – часть капитала i в общем капитале.

Для того чтобы учесть и заемный и внутренний капитал компании, применяют другую формулу:

• Re – доходность ожидаемая соответственно от собственного капитала;
• Rd – доходность ожидаемая от заемных денег;
• E/V– доля от общей суммы внутренних средств;
• D/V – доля заемных денег;
• t – налог на прибыль (актуальная ставка).

Величина WACC указывается в процентах.

Наиболее известные методы вычисления ставки дисконта

Известно около десяти вариантов нахождения значения ставки дисконтирования, которые опираются на разную основу. Остановимся на наиболее распространенных из них.

Расчет на основе вычисления рентабельности капитала. Метод актуален для предприятий, которые не выходят на фондовый рынок. Для оценки используются статьи баланса с показателями уровня рентабельности заемного и внутреннего капитала. Существует несколько механизмов вычисления, в зависимости от начальных условий:

• Показатель ROA (рентабельность активов) применяется при наличии заемного и своего капитала. Формула: ROA = Прибыль чистая / Величина активов средняя.
• Показатель ROE (рентабельность своего капитала) актуален для предприятий, где не привлекают заемные деньги. Вычисляется по формуле: ROE = Прибыль чистая / Капитал собственный.
• Показатель ROCE (рентабельность капитала задействованного) более точен, чем ROE, и учитывает долгосрочные обязательства. Может использоваться фирмами, которые выпускают свои акции. ROCE = Прибыль чистая – Выплаты по дивидендам / Капитал собственный + Обязательства долгосрочные.
• Показатель ROACE, в отличие от ROCE, использует среднюю стоимость капитала задействованного по состоянию на начало и конец изучаемого периода, также подходит компаниям, выходящим на фондовый рынок. ROACE = Прибыль чистая – Выплаты по дивидендам / Капитал задействованный средний.

Расчет на основе рисковых премий. Здесь критерий представлен в виде суммы рисковой премии, инфляции и процентной ставки безрисковой. Если уровень доходности инвестиционного проекта рассчитать сложно, то этот метод является оптимальным.

Графическая запись формулы выглядит так:

• r – ставка дисконта;
• r_f – процентная ставка безрисковая;
• r_p – рисковая премия;
• I – уровень инфляции (в процентах).

Рассмотрим, как вычислить составляющие этой формулы.

Безрисковая норма ориентируется на минимально допустимом уровне доходности вложения денег в долгосрочные депозиты (после вычета инфляции) в банках, относящихся к первому уровню надежности. Также можно брать за основу процентные ставки еврокредитов со сроком 1 год без инфляционной составляющей. Нередко величину этого показателя устанавливают на уровне доходности выпускаемых Минфином облигаций ГКО (краткосрочных государственных) и ОФЗ (федерального займа). Для оценки участия в начинании величина безрисковой ставки определяется непосредственно каждым из участников.

При поправке показателя на риски используются такие три основных риска (хотя при более глубоком анализе их может применяться гораздо больше):

• страновой риск;
• риск неэффективного менеджмента или ненадежности партнеров;
• риск неполучения ожидаемых доходов от реализации начинания.

Страновой риск зависит от того, в каком государстве предполагается реализация проекта, и включает в себя:

• возможность потери прав на свою собственность в случае конфискации или выкупа по заниженной цене;
• изменений законодательных норм, влекущих за собой ухудшение основных показателей проекта (налоговые или акцизные ставки, более жесткие стандарты, новые пошлины или квоты);
• кадровые перестановки в государственных органах, приводящие к изменению экономического климата в стране.

Для определения величины данного риска чаще всего берутся данные авторитетных рейтинговых агентств и аудиторских фирм (E&Y, BERI и др.).

Риск недостаточной надежности партнеров – это остановка или замораживание инициативы по вине отдельных участников:

• нецелевое использование инвестированных средств;
• финансовые проблемы участника (недостаточность активов или оборотного капитала);
• юридическая недееспособность или недобросовестность менеджмента, подрядчиков или поставщиков, их банкротство.

Размер этого риска устанавливается индивидуально для каждого проекта, исходя из предварительного анализа механизма его внедрения и мнений участников.

Риск недополучения доходов. Он зависит от ряда решений, заложенных в инициативе: организационных, технологических, технических, динамикой рыночных цен на выпускаемую продукцию и объемами ее производства. Также большую роль играет отрасль, в которой реализуется проект, и номенклатура производимой продукции. Расчет базируется на проводимых исследованиях или деятельности аналогичных предприятий. Он может варьироваться как в сторону увеличения, так и уменьшения с учетом:

• новой информации относительно технологических новинок в данной сфере, наличия запасов сырья;
• общедоступных маркетинговых исследований;
• изменения цен и спроса, в том числе сезонного;
• возможности освоения новой продукции.

Если инвестиции застрахованы относительно основных рисков проекта, то поправка на них не делается. При этом сама сумма инвестиции увеличивается на сумму страховых взносов.

Иногда применяется пофакторный расчет рисков, где учитывается сумма всех факторов влияния на начинание. Он актуален при использовании новых технологий, внедрения новой продукции, неопределенности (нестабильности) ценовой ситуации и спроса на нее, высокого уровня влияния внешней среды.

Что такое ставка дисконтирования?

При проведении экономических и финансовых расчетов важно знать стоимость денег в определенные периоды времени. Вкладывая средства сегодня в какой-либо инвестиционный проект, инвестор должен иметь возможность с большой долей вероятности определить, принесет ли тот ему в перспективе реальную прибыль с учетом инфляции. Для таких расчетов проводится дисконтирование денежных потоков по формулам, основой которых является ставка дисконтирования.

Содержание статьи

• Что такое ставка дисконтирования и ее значение
• Как рассчитать норму дисконта
• Другие распространенные методики расчета нормы дисконта
• Полезные нюансы, которые следует знать

Что такое ставка дисконтирования и ее значение

Ставка дисконтирования, если говорить простыми словами, представляет собой определенную величину в процентном выражении, которая дает возможность понять ориентировочную стоимость будущих денег по состоянию на сегодняшний день. Инвестор перед принятием окончательного решения о вложении средств, делает для проекта расчет дисконтирования денежных потоков, показывающий, насколько привлекательно рассматриваемое начинание. Поскольку ценность конечного продукта (объекта) всегда является относительной, то следует иметь показатель, который сможет привести все данные к единому максимально объективному критерию.

В случае, когда ставка дисконтирования выше ожидаемой нормы доходности, то такой проект не стоит рассматривать, как перспективный. В противном случае есть резон инвестировать, и чем выше доходность относительно ставки, тем выгоднее вложение. На этот показатель влияет ряд факторов, в частности:

• разнообразные риски, зависящие как от общих экономических реалий, так и от направленности конкретной инициативы;
• репутация компании в бизнес-кругах и ее кредитная история;
• уровень инфляции;
• рост стоимости денег с течением времени и др.

На практике ставка дисконтирования необходима в таких случаях:

• для понимания эффективности капиталовложений, их математического обоснования и расчета ожидаемой прибыли в деньгах, приведенных к настоящему времени;
• проведения экспертной оценки реального уровня рентабельности фирмы;
• когда требуется выбрать наиболее перспективный вариант из нескольких предложенных идей.

Одним из оснований для приведения денежных потоков является формула Фишера, которая математически подтверждает тезис о том, что чем больше в обращении денег, тем меньше их стоимость. Если растут цены и развиваются инфляционные процессы, то следует денежную массу увеличивать, и наоборот, уменьшать ее при понижении цен. Нарушение этого принципа становится причиной сбоев в работе денежно-товарной системы.

Расчет ставки дисконтирования проводится по-разному в зависимости от поставленных задач. Существует таблица с уже вычисленными нормами дисконта, поэтому в относительно простых случаях чаще пользуются ею. Масштабные инвестиционные проекты требуют индивидуального подхода. Познакомимся подробнее, что такое ставка дисконтирования (норма дисконта), и как она рассчитывается.

Как рассчитать норму дисконта

При определении ожидаемой прибыли от вложенной инвестиции сначала проводят подсчет денежного потока за период реализации проекта. Здесь учитываются непосредственно начальное вложение, все текущие расходы, а также получаемые доходы. Если чистый денежный поток имеет положительное значение, то этот вариант можно рассматривать. Однако для более точного понимания ситуации следует привести этот поток платежей к настоящему времени, то есть провести расчет чистого дисконтированного дохода.

Для вычисления ЧДД на практике применяются чаще всего два метода, каждый со своими преимуществами и недостатками:

• кумулятивный, достаточно простой и понятный;
• укрупненный, сложный, требующий более глубинных знаний и исходных данных.

Итак, как рассчитать ставку дисконтирования кумулятивным методом. В этом подходе норма дисконта определяется как сумма ряда компонентов (учетная ставка Центробанка, размер процентов по депозитам в коммерческих банках, разные риски), которые можно найти в открытых источниках. Такими источниками могут быть специализированные или официальные интернет ресурсы, экономическая и справочная литература.

Формула расчета выглядит так: Сд = БСЦБ + Ро + Рс + Рн + Ру, где:

• Сд – это итоговая ставка дисконтирования;
• БСЦБ – величина базовой (безрисковой) ставки Центробанка для облигаций госзайма;
• Ро – риски, свойственные для определенных отраслей (сельского хозяйства, услуг, промышленности, торговли);
• Рс – риск конкретной страны, где предусматривается внедрение проекта;
• Рн – риск возможной низкой стоимости (неликвидности) начинания;
• Ру – риск от недостаточно качественного менеджмента.

Эта формула является открытой, т.е., исходя из начальных условий и специфики проекта, можно сюда добавлять дополнительные риски, например, неблагоприятная маркетинговая ситуация на рынке жилья, возможный рост цен на сырье или комплектующие и т.д.

Рассмотрим пример расчета ставки дисконтирования, исходя из приведенной выше формулы. Для начала, определим, откуда брать необходимую для вычисления информацию:

• Базовую ставку можно найти на официальном сайте Банка России. Использование показателей по государственным ценным бумагам мотивировано минимальным рискам по ним при невысокой доходности. Как вариант, можно применять средневзвешенное значение процентов по депозитным вкладам. Для проектов, рассчитанных на несколько лет, следует брать долгосрочные ставки. Для периодов реализации менее 1 года подходят показатели по краткосрочным депозитам.
• Риски стран определяются субъективно, исходя из ситуации в государстве. Можно сравнить доходность государственных займов и корпоративных акций. Также целесообразно воспользоваться рейтингами ведущих мировых агентств, из которых вы узнаете уровень коррупции или уровень простоты ведения бизнеса в разных странах.
• Отраслевые риски основываются на данных фондовой биржи. При этом изучается доходность ценных бумаг в отрасли и сравнивается с доходностью государственных облигаций. Если корпоративные бумаги доходнее государственных, то отраслевой риск повышается.
• Риски неликвидности и плохого управления определяются эмпирическим путем.

Попробуем посчитать по данной формуле норму дисконта для среднестатистического промышленного предприятия, в которое владелец решил вложить дополнительные средства на модернизацию оборудования с целью выпуска новой продукции:

• Как базовую ставку используем средневзвешенное значение долгосрочных депозитов в крупном коммерческом банке – 6%.
• Отраслевой риск находится на отметке 1%.
• Риск менеджмента равняется нулю, поскольку управленческий состав не менялся.
• Дополнительные риски диверсификации в сумме составляют 4%: территориальный 2% (планируется открытие филиала в другом городе), производственный 1% (выпуск нового вида продукции), клиентский 1% (поиск клиентов для новой продукции).
• Норма рентабельности предприятия составляет 3%.

Остается подставить данные в формулу и найти результат:

Сд = 6% + 1% + 0% + 4% + 3% = 14%.

Таким образом, реальная ставка дисконтирования в приведенном примере составляет 14%.

Чтобы не усложнять себе жизнь, чаще всего используется таблица коэффициентов. В ней по вертикали указаны процентные ставки, а по горизонтали – длительность временного периода. На пересечении требуемых показателей в ячейке указан коэффициент, на который следует умножить итоговую прибыль. В результате этот показатель будет приведен к современным реалиям, и станет ясно, окупается начинание или нет.

На укрупненном методе очень подробно останавливаться не будем. Скажем лишь, что при его применении учитывается привлечение заемных средств и собственного капитала фирмы. Проведение такого дисконтирования с учетом данных предварительного изучения деятельности фирмы доверяется только профессиональным оценщикам. Определяющие критерии здесь – налоговые ставки, рассчитанная доходность капитала и оценка всех возможных рисков (даже минимальных).

Этот укрупненный метод называется WACC (стоимость капитала средневзвешенная). Она считается по такой формуле: WACC= R_e(E/V) + R_d(D/V)(1 — t_c), в которой:

• Re – показатель доходности акционерного капитала компании (собственного капитала);
• E – стоимость акционерного капитала, представляющая собой произведение цены одной обыкновенной акции на общее их количество;
• D – стоимость капитала заемного, это сумма всех кредитов, полученных компанией, при отсутствии данных величина рассчитывается на основании финансовых показателей аналогичных компаний;
• V – суммарная стоимость всех имеющихся средств (кредитных и собственных);
• Rd – расходы на привлечение заемных средств (проценты по облигациям и банковским кредитам);
• tc – величина налога на прибыль, на этот показатель корректируются затраты на кредиты, поскольку они, как правило, закладываются в себестоимость выпускаемой продукции.

Подставим показатели для расчетов по этой методике:

• Стоимость капитала акционерного – 10%;
• Доля капитала собственного – 50%;
• Стоимость капитала заемного – 7%;
• Доля капитала заемного – 50%;
• Налог на прибыль – 20%.

WACC = 10*0,5 + 7*0,5 (1 – 0,2) = 5 + 2,8 = 7,8%.

На сегодняшний день метод WACC считается наиболее объективным, чем ниже его показатель, тем выгоднее предложенная инициатива.

Среди недостатков модели – она приемлема для стандартной деятельности предприятия и учитывает лишь текущую стоимость всех рассматриваемых источников, если же инвестиция направлена на непривычное направление, то точность WACC резко снижается из-за недостаточного учета разнообразных рисков.

Другие распространенные методики расчета нормы дисконта

Кроме описанных выше, применяется еще ряд методик исчисления нормы дисконта. Всего их около десяти. Деловые люди выбирают наиболее подходящий способ расчета в каждом конкретном случае, исходя из начальных условий и поставленной цели. Выбираемая модель, кроме того, характеризует саму фирму и специфику ее деятельности и структуры собственности. Наиболее известные методики перечислены ниже.

CAPM (метод оценки активов капитальных) считается по формуле R_e = R_f + β(R_m — R_f), в которой:

• Rf – величина дохода безрисковая (государственные облигации);
• β – переменный коэффициент, показывающий уровень чувствительности акций изучаемой компании при изменении цен на рынке по всей отрасли. Если коэффициент выше единицы (предположим 1,1), то при движении рынка вверх, он будет расти быстрее среднего показателя на 10%, если ниже (0,9) – то на 10% медленнее. При падении рынка будет наблюдаться прямо противоположная картина;
• R_m – уровень доходности ценных бумаг фирмы;
• (R_m — R_f) – это премия за так называемый рыночный риск. Его определяют статистическим методом за длительное превышение доходности акций компании над безрисковым показателем.

Методику CAPM могут использовать только компании в форме открытых акционерных обществ, торгующие своими акциями на фондовом рынке. Применить ее не могут и такие компании, которые не набрали достаточно статистики для исчисления бета-коэффициента, а предприятия, аналогичные по показателям, коэффициент которых можно было бы использовать, отсутствуют. Кроме того, не принимаются во внимание налоги, затраты на трансакции. Ряд исследователей, среди них К. Френч и Ю. Кама модифицировали эту модель для повышения ее точности, учитывая поправки на специфические риски.

Модель Гордона. Это специфический метод оценки собственного капитала компании, основанная на размере дивидендов от акций. Его формула такова:

• DIV – ожидаемый размер годовых дивидендов на одну простую акцию;
• fc – расходы на проведение эмиссии ценных бумаг;
• P – стоимость размещения акций;
• g – темпы роста дивидендов.

При помощи этого способа дисконтируют свои денежные потоки только предприятия, которые выпускают обычные акции с регулярными выплатами дивидендов.

Расчет нормы дисконта по рентабельности капитала. Этот способ подходит предприятиям, которые не размещают ценные бумаги на фондовом рынке. Основой для него является бухгалтерский баланс фирмы. Существует несколько формул расчета.

• Рентабельность активов (ROA) считается, когда наличествует и заемные и свои средства. Механизм расчета: ROA = Чистая прибыль / Величина активов средняя.
• Рентабельность своего капитала (ROE) является маркером уровня эффективности управления средствами предприятия. Данный коэффициент показывает на создаваемую за счет собственных денег фирмы нормы прибыли: ROE = Прибыль чистая / Капитал собственный.
• Рентабельность капитала задействованного (ROCE). Развитие предыдущего способа с учетом долгосрочных обязательств. Применяется фирмами, имеющими на рынке привилегированные акции. Формула: ROCE = Прибыль чистая – Выплаты дивидендные / Капитал собственный + Обязательства долгосрочные.
• Рентабельность капитала среднего задействованного (ROACE). Отличие от ROCE заключается в усреднении капитала задействованного на начальную и конечную точки периода. ROACE = Прибыль чистая – Выплаты дивидендные / Капитал средний задействованный.

Достоинством этой методики является возможность рассчитать необходимый показатель различным предприятиям, как обладающим лишь собственным капиталом, так и работающим с кредитами или размещающими акции на рынке.

Экспертная оценка. Модели Гордона, WACC и CAPM не подходят для расчетов венчурных проектов. В таких случаях прибегают к услугам экспертов, которые, используя свои знания и опыт работы, составляют индивидуальные формулы для конкретных уникальных проектов. Они просчитывают микро-, макро- и мезофакторы, которые, по их мнению, могут повлиять на потенциальную норму прибыли. Учитываются риски: сезонные, страновые, управленческие, производственные и др. в зависимости от требований инвестора. На основе выставленных баллов по каждому фактору делаются экспертные выводы.

Полезные нюансы, которые следует знать

Иногда, хотя и не так часто, исчисляется квартальная норма дисконта. Это происходит в тех случаях, когда денежные потоки будут проводиться поквартально. Тогда ранее вычисленную годовую норму дисконта нужно привести к более краткому периоду. Механизм пересчета выглядит так:

• dkb – это норма дисконта, приведенная к значению квартальному;
• d – дисконтная ставка (номинальная или реальная) в стандартном годовом исчислении.

Практически такая же формула используется при приведении показателя к месячному значению:

Применяется она нечасто, поскольку помесячное планирование денежных потоков мало распространено в бизнесе.

Используя показатели нормы дисконта, можно произвести расчет дисконтированного срока окупаемости (DPP). При этом бизнесмен, вкладывающий в проект свои деньги, может вычислить срок их окупаемости применительно к текущим стоимостям. Другими словами, он получает информацию о количестве временных периодов (по годам, месяцам или кварталам), необходимых для того, чтобы вложенная им инвестиция обеспечила поступление средств, достаточное для покрытия расходов, с учетом стоимости денег с течением времени.

• IC – изначально вложенные в проект средства;
• CF – создаваемый инвестицией денежный поток;
• r – норма дисконта;
• n – срок внедрения инициативы.

В итоге полученный результат будет характеризовать время окупаемости начинания, то есть чем он меньше, тем лучше для инвестора. Все расчеты такого рода специалисты советуют производить в компьютерной программе Excel.

Определение нормы дисконта — как выбрать

Независимо от специфики и размеров портфеля инвестора, его основная цель состоит в получении максимальной прибыли при минимизации рисков потерь. Инструментом для заработка являются финансовые средства, вложенные в тот или иной проект. Благодаря разумным инвестициям, владелец капитала обеспечивает постоянный доход с определенными гарантиями. Существует специальный показатель целесообразности инвестиций под названием норма дисконтирования.

Дисконтирование представляет собой действенный с точки зрения экономики инструмент, позволяющий правильно принимать решения в рамках инвестиционной деятельности, заключается в оценке стоимости инвестированных финансов в конкретное время.

Смысл дисконтирования состоит в положительной разнице между стоимостной оценкой денежных средств на данный момент времени и их стоимостью, спустя какой-то временной интервал. Причины постепенного обесценивания капитала состоят в следующем:

Осторожно! Если преподаватель обнаружит плагиат в работе, не избежать крупных проблем (вплоть до отчисления). Если нет возможности написать самому, закажите тут.

• инфляция, наблюдаемая каждый год;
• возможность получать доход в настоящий момент;
• форс-мажор, к примеру, смена рыночной конъюнктуры.

Норма дисконта является планируемой нормой прибыли, полученной от инвестиций, с учетом рисков и факторов, а также доходом, приобретаемым инвестором в результате вложения финансов в альтернативный инвестиционный проект.

Под нормой дисконта следует понимать прибыль, допустимую для предварительной оценки от вложений в некий проект. По итогам вычислений данного показателя инвестор понимает, какие инвестиционные решения будут наиболее эффективны и выгодны в экономическом плане.

Трактовка понятия, как и кем устанавливается

Норма дисконта формируется внешними факторами. Показатель с точки зрения экономики называют нормативом, с помощью которого оценивают вложения. В определенных ситуациях применяют переменную дисконтную норму. Целесообразность такого подхода обоснована:

• изменчивым во времени риском;
• меняющейся структурой капитала;
• непостоянной ставкой процента по займам.

В основе инвестиционного решения лежит норма дисконтирования для расчета доходности капитала. В качестве классического примера формирования норматива можно привести ставку по депозиту. Предположим, что доходность от финансовых вложений равна 12%. В результате вычисления нормы дисконтирования инвестор понимает, что прибыльность проекта гораздо ниже. Таким образом, вкладчик вправе принять корректное решение об отказе от подобного мероприятия.

Не во всех случаях правильно использовать ставку банка за норматив. В качестве данного показателя допустимо применять:

• доходность по облигациям государственного займа;
• стоимостную оценку капитала;
• инфляционные издержки.

Норма дисконтирования определяется эффектом от внутренних и внешних факторов:

• скорость, с которой растут цены;
• скачки по процентным ставкам для кредитов и депозитов;
• рыночная стоимость продукции предприятия;
• экономические характеристики бизнеса;
• дисбаланс финансовых процессов внутри фирмы;
• смена экономической среды.

Перечисленные факторы свидетельствуют о сложности вычислений нормы дисконтирования. По мнению экспертов в области экономики, рассчитывать норматив следует с учетом таких параметров, как:

• инфляционная динамика;
• экономические характеристики;
• ставки налогообложения.

Виды и их характеристика

Коммерческим нормативом дисконтирования называют показатель, с помощью которого оценивают эффективность инвестиций с точки зрения коммерции при учете альтернативной эффективности использования капитала.

Коммерческая норма дисконта выражает планируемую прибыльность или рентабельность какого-либо инвестиционного проекта. Таким образом, инвестор формирует определенный уровень доходности, обеспеченный денежными вложениями в доступные всем финансовые механизмы, в том числе, банковские организации, финансовые компании, вместо того, чтобы принять решение в пользу рассматриваемого инвестиционного проекта.

Норматив дисконта участника проекта является отражением эффективности предприятия в качестве участника некого проекта и определяется участниками.

Данный показатель целесообразно использовать, когда зафиксированы конкретные условия для его вычисления. В том случае, если участники проекта не высказывают определенные предпочтения, принято оперировать в процессе расчетов коммерческой нормой дисконта.

Внутренним нормативом дисконтирования называют ставку дисконта, при которой средства, инвестированные в определенный проект, вернутся инвестору, спустя некий промежуток времени.

При выполнении условий инвестирования, предусмотренных внутренней нормой дисконтирования, прибыль имеет нулевое значение, то есть инвестор не получает доход от вложений. Такой параметр обозначают IRR. Вычисляют внутренний норматив дисконта, согласно следующей формуле:

\(0 = сумма^_\times CFt / (1 + IRR)^-IC\)

В данном случае t определяет временной интервал, выбранный в качестве расчетного, IC соответствует совокупности вложенных финансов, CFT является денежными потоками компании.

В ситуации, когда IRR больше по сравнению с расходами, можно оценить инвестиционный проект как перспективный. В противном случае, инвестору следует отказаться от подобных инвестиций.

Расчет ставки дисконтирования, методы, формулы с примерами

Расчет реальной стоимости инвестиций представляет собой трудоемкий процесс. С другой стороны, это необходимая процедура, через которую проходят предприятия, формируя отчетность каждый год. Дело в том, что отчеты содержат реальную оценку капитала и стоимость бизнеса, планируемую в будущем времени. Сформулированы разные формулы для расчета норматива дисконтирования. Однако все соотношения обладают одним смыслом:

Стоимость финансов в будущем = Стоимость финансов в настоящем / (1 + ставка дисконтирования) х Срок.

Главной задачей инвестора является вычисление ставки. При ее известном значении расчеты существенно упрощаются. К примеру, несколько банков предлагает вклады под 8%, 10% и 12%. Без особого труда можно выявить, что максимально выгодное предложение равно 12%. Однако при сравнении банковского депозита и доходности какого-либо инвестиционного проекта, обещающего большую доходность в течение аналогичного времени, возникают серьезные проблемы относительно принятия решения.

Даже в том случае, когда финансы размещены на счете в банке, их оценку выполняют с учетом ставки дисконта и инфляционного процента. Из этого можно сделать вывод о снижении цены капитала, который не используется в течение определенного времени. По итогам простоя деньги обесцениваются под влиянием внешних факторов.

Ставка дисконта включает в себя сумму привлеченных финансов и выражает прибыль, которая ожидается в результате инвестиционной деятельности. Чем выше такая ставка, тем успешнее считается проект. Если ставка соответствует низким уровням, то целесообразно привлечь аналитиков для экономической оценки подобных инвестиций, по итогам которой будет принято решение. Существует несколько методик расчета дисконтной ставки:

• укрупненный способ;
• кумулятивный метод.

Укрупненный метод расчета

Вычисление доходности инвестиционного проекта заключается в расчете ставки дисконта в виде усредненного значения стоимости капитала и кредита:

\(WACC = Re (E/V) + Rd (D/V)(1 – tc)\)

Здесь Е является стоимостной оценкой финансов компании в рыночных условиях, D оценочная цена кредита, Re определяет норматив по доходу, tc выражает налог на прибыль в процентах.

Руководствуясь практическим опытом, можно записать следующие соотношения:

Е = суммарное количество акций компании × цена каждой акции

D = стоимость всех займов предприятия

Капитальные средства фирмы в совокупности оценивают, используя модель САРМ. Таким образом, доходность собственного капитала компании составляет:

\(Re = Rf + \beta (Rm – Rf)\)

В данном случае Rf отражает прибыльную ставку без рисков.

В качестве примера можно рассмотреть вычисление дисконта с помощью укрупненной методики. Предположим, что компания принимает решение о взятии кредитного займа в размере 10 тыс. долларов со ставкой 15% годовых. Собственный капитал предприятия исчисляется 5 тыс. долларов. Альтернативным вариантом инвестирования является открытие депозитного счета в банке со ставкой 8% годовых. Прибыль, которая будет получена компанией по результатам инвестиционной деятельности, подлежит налогообложению по ставке 18%. Выполним вычисления, оперируя исходными данными: \(WACC = 10000 / (10000 + 5000)х 15% + 50000/(10000 + 5000) х 8% х (1 – 18%) = 10% + 5% х 0,82 = 14%\) В результате, рассматриваемый проект принесет инвестору выгоду, что является основанием для принятия положительного решения в пользу его реализации.

Кумулятивный метод

Данная методика позволяет оценить уровень прибыли, на которую может рассчитывать инвестор, совершая вложения в стартап-проекты. Подобные объекты инвестирования отличаются отсутствием собственных финансово-экономических характеристик, недвижимости, капитализации. В результате расчетом формируется оценка совокупности условий, являющихся барьером для получения некой прибыли.

В данном случае формула дисконта учитывает доход без рисков. Этот параметр суммируют с надбавкой, выражающей инвестиционные риски. Вычисление безрисковой ставки предполагает принятие во внимание информации о доходности государственных облигаций с высокими показателями ликвидности. В расчете учитывают инфляционные риски. Специфика вычисления норматива дисконта по долгосрочным облигациям в России заключается в том, что на стоимость ценных бумаг влияют не только факторы экономики, но и политические аспекты.

В связи с перечисленными особенностями определения безрисковой ставки при расчете учитывают валютные вклады на длительный срок наиболее крупных российских банков. Данный параметр приблизительно равен 8-9% годовых. Ставка дисконтирования по кумулятивной методике исключает риски при инвестировании и предполагает получение ожидаемого дохода в определенном размере. Вместе с тем, увеличение количества рисков влечет за собой повышение стоимости прибыли от инвестирования в проект. При вычислении используют следующую формулу:

\(r = rf + rp + rc + I\)

В данном случае rf является конкретной безрисковой ставкой, rp обозначает процент с учетом рисков, rc представляет собой поправку на вероятные риски инвестиций в условиях определенного государства, I соответствует планируемому уровню инфляции.

Записанное соотношение допустимо расширить путем добавления других параметров в виде разнообразных рисков, сопровождающих инвестиции. Перед вычислением по кумулятивному методу необходимо рассчитать каждый компонент формулы. В первую очередь целесообразно определить, чему равна безрисковая ставка:

• ставка по государственным облигациям;
• доходность вклада в банк.

В качестве основы для выполнения расчетов используют ставку по банковским обязательствам, определенным на длительный срок. Требуется также учитывать прибыль, которую приносят иностранные облигации, кредитные средства. На второй стадии вычислений нужно рассчитать процент премии за риски, возникающие в будущем времени:

1. Риски инвестиционной деятельности, которая реализуется в конкретном государстве. Этот параметр особенно важен для международных инвесторов, которые работают в разных странах. При определении степени рискованности подобного предприятия учитывают политический строй, уровень развития экономики, бизнес-климат. Такую информацию можно подчерпнуть из отчетности экспертных агентств мирового масштаба, к примеру, Moody’s.
2. Конкурентные риски. Такая характеристика в большей степени зависит от размеров и направления деятельности предприятия. Крупные корпорации несут самые маленькие риски по причине наличия конкурентных преимуществ. Небольшие компании подвержены рискам проигрыша в борьбе с конкурентами, что соответствующим образом определяет процент таких вероятностей.
3. Финансовые риски. Денежная структура с превалирующей долей кредитных средств характеризуется повышенной рисковой премией.
4. Риски, обусловленные низкой эффективностью менеджмента предприятия. Оценить данные показатели можно путем аудиторской проверки системы управления, функционирующей в рамках компании.

Минус методики кумулятивного анализа ставки дисконтирования заключается в субъективности оценки расчетных характеристик. Эксперты в сфере экономики могут допускать ошибки. Улучшить качество данного метода можно путем применения в вычислениях финансовых параметров аналогичных компаний.

Предположим, что требуется узнать, каков размер дисконтной ставки, используя кумулятивный способ оценки. Пусть некое среднестатистическое предприятие функционирует в Украине и планирует осуществлять торговлю бытовой техникой по нескольким регионам. Структура капитала состоит на половину из собственных средств, а остальные деньги являются кредитными. Проект необходимо реализовать в течение трех лет. Попробуем выяснить размер безрисковой ставки.

Исходя из планов предприятия о взятии кредита в коммерческом банке, можно принять за основу ставку для депозитов на длительный срок со средним значением в 11%. Затем суммируем полученный параметр с процентами за риск. Пусть размер компании соответствует 3%. Аналогичный процент добавим за капитал, которые на 50% состоит из кредитов.

Если представить, что конкурентная среда является агрессивной, то товарные риски можно определить в 4%. Кроме того, целесообразно добавить по 2,5% за риски менеджмента, оценка которых может содержать некоторые погрешности из-за высокой сложности расчетов. К полученной сумме приплюсуем инфляцию в 13%. В результате получим 33,5%.

Примеры расчета

Представим, что на покупку машины семье требуется 2,5 тыс. долларов. Приобретение запланировано через 5 лет. Нужно вычислить сумму банковского вклада, который можно сделать в настоящий момент по ставке 10% годовых, чтобы к назначенному времени получить необходимый размер капитала. Пусть ставка по депозиту равна нормативу дисконтирования. Исходя из ежегодного прироста в 10%, рассчитаем сумму по вкладу, накопленную в течение 4 лет. Для этого 2.5 тыс. долларов разделим на 10%. Получается 2,272 тыс. долларов. Требуется повторить четыре раза данную операцию. В итоге получим сумму в 1,552 тыс. долларов.

Знакомый взял в долг у вас сумму в 20 тыс. долларов. Данный займ можно получить обратно, либо подождать 5 лет и увеличить эту сумму на 10 тыс. долларов, то есть возврат составит 30 тыс. долларов. Требуется принять наиболее выгодное решение с учетом процента по депозитному банковскому вкладу, равному 10%.

В данном случае целесообразно воспользоваться формулой:

Здесь R отражает ставку в процентном выражении, n показывает время.

С помощью готовой таблицы коэффициента приращения выполним соответствующие вычисления:

\(FV = 20 000 × 1,6105 = 32 210\)

На основе расчета можно сделать вывод о том, что выгоднее сразу забрать денежные средства и перевести их на депозитный счет в банке.

Корректировка норматива дисконтирования

В реальных условиях норматив дисконта нуждается в корректировке. Поправки вносят с учетом инвестиционных рисков. В процессе требуется суммировать норму и процент за риск. На основе полученных данных вычисляют степень эффективности инвестиционного проекта. Повышение рисков вложения капитала увеличивает премию, определяемую индивидуально.

Например, расширение предприятия может сопровождаться наценкой за риск в 9%, реализация инновационного проекта соответствовать 13%, а продвижение новой продукции допустимо отразить в 25%. При оценке исходного капитала фирмы в 7% норматив дисконта в этом случае составит 16%, 20%, 27% соответственно.

Норма дисконтирования является эффективным экономическим инструментом, с помощью которого удобно оценивать инвестиции с точки зрения их финансовой выгоды. Данный показатель необходим для расчета прибыли проектов разной структуры и масштаба.

Насколько полезной была для вас статья?