Как будут обваливать фондовый рынок часть 20

Как будут обваливать фондовый рынок часть 20

Китай рассматривает оффшорные деньги для стабфонда: источники. Некоторые политические меры могут быть приняты уже на этой неделе.

По словам людей, знакомых с этим вопросом, китайские власти рассматривают пакет мер по стабилизации падающего фондового рынка после того, как предыдущие попытки восстановить доверие инвесторов потерпели неудачу и побудили премьер-министра Ли Цяна призвать к «силовым» шагам.

Политики стремятся мобилизовать около 2 триллионов юаней (278 миллиардов долларов США), в основном с офшорных счетов китайских государственных предприятий, в рамках стабилизационного фонда для покупки акций на континенте через биржевую линию Гонконга, заявили анонимные источники. По словам этих источников, они также выделили не менее 300 миллиардов юаней из местных фондов для инвестирования в континентальные акции через China Securities Finance Corp. или Central Huijin Investment Ltd.

Чиновники также рассматривают другие варианты и могут объявить о некоторых из них уже на этой неделе, если они будут одобрены высшим руководством, говорят источники. Планы еще могут измениться. Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая не ответила на запрос о комментариях.

Обсуждения подчеркивают возросшее чувство срочности среди китайских властей, чтобы остановить распродажу, которая привела на этой неделе базовый индекс CSI 300 к пятилетнему минимуму. Успокоение розничных инвесторов страны, многие из которых пострадали от затянувшегося кризиса на рынке недвижимости, также рассматривается как ключ к поддержанию социальной стабильности.

Индекс китайских акций, котирующихся на Гонконгской бирже, подскочил на 3,8%, что является максимальным показателем с 15 ноября, после падения до почти 19-летнего минимума в понедельник. Континентальный бенчмарк CSI 300 компенсировал предыдущее снижение на 1% и поднялся. Как внутри страны, так и на офшорном рынке юань компенсировал предыдущие потери, а доходность 10-летних государственных облигаций выросла на один базисный пункт до 2,5%.

Будут ли такие меры достаточными, чтобы положить конец разгрому, далеко не факт. Кризис недвижимости, снижение потребительских настроений, сокращение иностранных инвестиций и снижение доверия среди местного бизнеса после многих лет нестабильной политики оказывают сильное понижательное давление как на экономику, так и на финансовые рынки. Прошлые усилия по укреплению фондового рынка, особенно в 2015 году, оказались в лучшем случае недостаточными, а порой и контрпродуктивными. Власти также неохотно реализуют масштабные экономические стимулы, к которым призывали многие инвесторы в акции.

Согласно официальному заявлению, в котором не содержится более подробной информации о том, что обдумывает Пекин, на заседании Госсовета в понедельник под председательством Ли кабинет министров Китая получил информацию о работе рынков капитала, а также соображения относительно соответствующей работы.

«Это огромный стимул для доверия», — сказал Ли Вэйцин, управляющий фондом JH Investment Management Co. «Комментарии государственного совета также подтверждают, что высшие политики придают большое значение этому вопросу, но сможет ли коррекция закрепиться после покупки или будут ли люди продаваться на отскоке, сейчас трудно сказать».

В целом с момента достижения пика в 2021 году рыночная стоимость китайских и гонконгских акций потеряла более 6 триллионов долларов, что подчеркивает проблему, с которой сталкивается Пекин, стремясь остановить падение доверия инвесторов.

Частичные шаги Китая в последние месяцы по повышению настроений на рынке были встречены трейдерами с большой долей уныния, причем некоторые призывали к более решительным стимулам. Пекин ограничил короткие продажи, а государственные фонды начали покупать акции крупных банков. Создание поддерживаемого государством стабилизационного фонда рассматривалось как минимум с октября, хотя некоторые высказывали сомнения в его эффективности.

Доверие к китайским рынкам в последние годы было подорвано растущим контролем президента Си Цзиньпина над частным предпринимательством, которое включало репрессии против технологических гигантов страны. Международные банки, которые планировали масштабную экспансию в стране, теперь умеряют свои амбиции по созданию платформ во второй по величине экономике мира.

«Потенциальный пакет поддержки должен быть в состоянии остановить спад в краткосрочной перспективе и стабилизировать рынки к Лунному Новому году, но одни лишь государственные покупки исторически имели ограниченный успех в изменении настроений рынка, если за ними не следовали дальнейшие меры», — сказал Марвин Чен, стратег Bloomberg Intelligence.

Во время разгрома в 2015 году Пекин использовал China Securities Finance Corp. в качестве своего основного инструмента стабилизации, предоставив ей доступ к 3 триллионам юаней заемных средств из источников, включая центральный банк и коммерческих кредиторов. Деньги использовались для прямой покупки акций и обеспечения ликвидности брокерских контор. Несмотря на это, турбулентность прекратилась лишь год спустя.

На этот раз чиновники стремятся использовать оффшорные деньги, чтобы минимизировать воздействие на и без того слабеющий юань, говорят люди.

Обвал акций в Китае усиливает давление на так называемые деривативы типа «снежный ком», которые представляют собой структурированные продукты, обещающие купоны, подобные облигациям, при условии, что базовые активы торгуются в определенном диапазоне. Индекс CSI Smallcap 500, ориентир цен для некоторых из этих продуктов, в понедельник упал на 4,7%, опустившись ниже ранее оцененного порога, который может спровоцировать масштабные потери в результате распродаж при реализации этих снежных комов.

Крупнейшая в стране брокерская компания Citic Securities Co. на прошлой неделе запретила короткие продажи некоторым клиентам после так называемого «окна» со стороны регулирующих органов, сообщает Bloomberg.

Стоимость китайского фондового рынка никогда не отставала так сильно от американского, поскольку потери продолжают накапливаться в результате, казалось бы, безжалостного падения акций.

По данным Bloomberg, рыночная капитализация фондового рынка США сейчас на 38 триллионов долларов превышает капитализацию Гонконга и Китая вместе взятых, что является новым рекордом.

«Китай предлагает хорошую цену [акций], но катализаторов [роста] там просто нет», — сказал Майкл Лян, директор по инвестициям Foundation Asset Management HK Ltd. «Между тем, на американском рынке есть импульс и экономика».

Растущее расхождение происходит на фоне резких потерь, рисующих тревожную картину настроений глобальных инвесторов по отношению к экономике № 2 в мире. В то же время акции США достигли рекордных максимумов, чему способствовал ралли технологических компаний мегакапитализации на фоне оптимизма по поводу того, что Федеральная резервная система снизит процентные ставки в этом году и осуществит мягкую экономическую посадку.

Подготовлено ProFinance.Ru по материалам Bloomberg

MarketSnapshot — ProFinance.Ru в Telegram

Китай остановит обвал фондового рынка 278 миллиардами долларов из офшоров

По словам людей, знакомых с этим вопросом, китайские власти рассматривают пакет мер по стабилизации падающего фондового рынка после того, как предыдущие попытки восстановить доверие инвесторов потерпели неудачу и побудили премьер-министра Ли Цяна призвать к «силовым» шагам.

Политики стремятся мобилизовать около 2 триллионов юаней (278 миллиардов долларов США), в основном с офшорных счетов китайских государственных предприятий, в рамках стабилизационного фонда для покупки акций на континенте через биржевую линию Гонконга, заявили анонимные источники. По словам этих источников, они также выделили не менее 300 миллиардов юаней из местных фондов для инвестирования в континентальные акции через China Securities Finance Corp. или Central Huijin Investment Ltd.

Чиновники также рассматривают другие варианты и могут объявить о некоторых из них уже на этой неделе, если они будут одобрены высшим руководством, говорят источники. Планы еще могут измениться. Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая не ответила на запрос о комментариях.

Обсуждения подчеркивают возросшее чувство срочности среди китайских властей, чтобы остановить распродажу, которая привела на этой неделе базовый индекс CSI 300 к пятилетнему минимуму. Успокоение розничных инвесторов страны, многие из которых пострадали от затянувшегося кризиса на рынке недвижимости, также рассматривается как ключ к поддержанию социальной стабильности.

Индекс китайских акций, котирующихся на Гонконгской бирже, подскочил на 3,8%, что является максимальным показателем с 15 ноября, после падения до почти 19-летнего минимума в понедельник. Континентальный бенчмарк CSI 300 компенсировал предыдущее снижение на 1% и поднялся. Как внутри страны, так и на офшорном рынке юань компенсировал предыдущие потери, а доходность 10-летних государственных облигаций выросла на один базисный пункт до 2,5%.

Будут ли такие меры достаточными, чтобы положить конец разгрому, далеко не факт. Кризис недвижимости, снижение потребительских настроений, сокращение иностранных инвестиций и снижение доверия среди местного бизнеса после многих лет нестабильной политики оказывают сильное понижательное давление как на экономику, так и на финансовые рынки. Прошлые усилия по укреплению фондового рынка, особенно в 2015 году, оказались в лучшем случае недостаточными, а порой и контрпродуктивными. Власти также неохотно реализуют масштабные экономические стимулы, к которым призывали многие инвесторы в акции.

Согласно официальному заявлению, в котором не содержится более подробной информации о том, что обдумывает Пекин, на заседании Госсовета в понедельник под председательством Ли кабинет министров Китая получил информацию о работе рынков капитала, а также соображения относительно соответствующей работы.

«Это огромный стимул для доверия», — сказал Ли Вэйцин, управляющий фондом JH Investment Management Co. «Комментарии государственного совета также подтверждают, что высшие политики придают большое значение этому вопросу, но сможет ли коррекция закрепиться после покупки или будут ли люди продаваться на отскоке, сейчас трудно сказать».

В целом с момента достижения пика в 2021 году рыночная стоимость китайских и гонконгских акций потеряла более 6 триллионов долларов, что подчеркивает проблему, с которой сталкивается Пекин, стремясь остановить падение доверия инвесторов.

Частичные шаги Китая в последние месяцы по повышению настроений на рынке были встречены трейдерами с большой долей уныния, причем некоторые призывали к более решительным стимулам. Пекин ограничил короткие продажи, а государственные фонды начали покупать акции крупных банков. Создание поддерживаемого государством стабилизационного фонда рассматривалось как минимум с октября, хотя некоторые высказывали сомнения в его эффективности.

Доверие к китайским рынкам в последние годы было подорвано растущим контролем президента Си Цзиньпина над частным предпринимательством, которое включало репрессии против технологических гигантов страны. Международные банки, которые планировали масштабную экспансию в стране, теперь умеряют свои амбиции по созданию платформ во второй по величине экономике мира.

«Потенциальный пакет поддержки должен быть в состоянии остановить спад в краткосрочной перспективе и стабилизировать рынки к Лунному Новому году, но одни лишь государственные покупки исторически имели ограниченный успех в изменении настроений рынка, если за ними не следовали дальнейшие меры», — сказал Марвин Чен, стратег Bloomberg Intelligence.

Во время разгрома в 2015 году Пекин использовал China Securities Finance Corp. в качестве своего основного инструмента стабилизации, предоставив ей доступ к 3 триллионам юаней заемных средств из источников, включая центральный банк и коммерческих кредиторов. Деньги использовались для прямой покупки акций и обеспечения ликвидности брокерских контор. Несмотря на это, турбулентность прекратилась лишь год спустя.

На этот раз чиновники стремятся использовать оффшорные деньги, чтобы минимизировать воздействие на и без того слабеющий юань, говорят люди.

Обвал акций в Китае усиливает давление на так называемые деривативы типа «снежный ком», которые представляют собой структурированные продукты, обещающие купоны, подобные облигациям, при условии, что базовые активы торгуются в определенном диапазоне. Индекс CSI Smallcap 500, ориентир цен для некоторых из этих продуктов, в понедельник упал на 4,7%, опустившись ниже ранее оцененного порога, который может спровоцировать масштабные потери в результате распродаж при реализации этих снежных комов.

Крупнейшая в стране брокерская компания Citic Securities Co. на прошлой неделе запретила короткие продажи некоторым клиентам после так называемого «окна» со стороны регулирующих органов, сообщает Bloomberg.

Стоимость китайского фондового рынка никогда не отставала так сильно от американского, поскольку потери продолжают накапливаться в результате, казалось бы, безжалостного падения акций.

По данным Bloomberg, рыночная капитализация фондового рынка США сейчас на 38 триллионов долларов превышает капитализацию Гонконга и Китая вместе взятых, что является новым рекордом.

«Китай предлагает хорошую цену [акций], но катализаторов [роста] там просто нет», — сказал Майкл Лян, директор по инвестициям Foundation Asset Management HK Ltd. «Между тем, на американском рынке есть импульс и экономика».

Растущее расхождение происходит на фоне резких потерь, рисующих тревожную картину настроений глобальных инвесторов по отношению к экономике № 2 в мире. В то же время акции США достигли рекордных максимумов, чему способствовал ралли технологических компаний мегакапитализации на фоне оптимизма по поводу того, что Федеральная резервная система снизит процентные ставки в этом году и осуществит мягкую экономическую посадку.

Подготовлено ProFinance.Ru по материалам Bloomberg

MarketSnapshot — ProFinance.Ru в Telegram

Как российский финансовый рынок избежал коллапса после 24 февраля

Российский фондовый рынок находился на грани коллапса после начала украинского конфликта, регуляторы разгребали проблемы в ручном режиме в тот месяц, что не было торгов. Массовых жертв удалось избежать, но российский рынок сжался в 5-10 раз и потерял триллионы рублей капитализации. Как это все происходило — в материале Forbes

Примерно за месяц до начала украинского конфликта, 25 января 2022 года, разработанная Московской биржей для внутреннего пользования риск-модель показала приближение масштабного кризиса: красным загорелись все три индикатора. Трех красных лампочек одновременно биржа до этого не видела ни разу, правда, и сама модель была введена в эксплуатацию не так давно, рассказывает Forbes сотрудник Мосбиржи. Задача модели — следить за состоянием рынка и предсказывать кризисы, чтобы биржа могла заранее принять решение о повышении ставок или обеспечения, требуемого по маржинальным сделкам. Теоретически модель должна предсказывать события за 7-10 дней. Когда на десятый день ничего не произошло, биржа задумалась о ее качестве.

Примерно в то же время глава Сбербанка Герман Греф и председатель ЦБ Эльвира Набиуллина ходили к президенту Владимиру Путину и пытались убедить его отказаться от эскалации конфликта на Украине, писала FT. По данным издания, они опасались, что Путин признает независимость ДНР и ЛНР, что спровоцирует жесткую реакцию Запада и санкции. Среди прочего, Греф, который был основным докладчиком, говорил о панике на финансовых рынках и откате экономики на десятилетия назад. Вряд ли докладчики предполагали, чем в итоге обернется напряженность вокруг Украины. Убедить Путина им не удалось, и советники ушли ни с чем.

Котировки IMOEX от TradingView

Время шло, ничего не происходило. На бирже задумались о том, что совершили ошибку при построении модели и почти приняли решение о ее выводе из эксплуатации. «Вероятно, мы построили неправильную модель. 21 февраля мы решили ждать еще ровно неделю, если ничего не произойдет, демонтировать модель и писать новую», — рассказывает сотрудник Московской биржи.

На всякий случай биржа все равно подняла ставки риска первого уровня до 25%, то есть сократила размер «плеча», объясняет собеседник Forbes. Так называется кредит на покупку ценных бумаг, который может превышать собственные средства участника в несколько раз. При его расчете учитывается ставка риска: чем выше ставка, тем меньше «плечо». Участники рынка ворчали, что биржа не дает зарабатывать.

24 февраля, в день начала «спецоперации»* России на Украине, рынок рухнул, началась паника. «К нам начали приходить брокеры и говорить: «Вы знали!» Нет, мы не знали, мы смотрели на модель», — вспоминает сотрудник биржи. Дальше события стали развиваться стремительно и едва не привели российский фондовый рынок к полному коллапсу.

Материал по теме

Таинственный покупатель

В первой половине дня 24 февраля рынок акций упал по некоторым инструментам на 50-55%. Биржа еще больше увеличила ставки риска — до 40%, сократив возможное «плечо» с 7 до 4, причем это было сделано еще до начала торгов. «Мы были в шоке: наши риск-модели показывали, что биржа может выдержать падение на 40%, при падении на 50% начнутся массовые банкротства брокеров, при падении на 60% уже будет национализация НКЦ, что тоже по сути банкротство, но на него никто не пойдет», — вспоминает собеседник Forbes.

Но во второй половине дня случилось чудо: неожиданно появился крупный покупатель, и падение сократилось до 38%, говорит сотрудник Мосбиржи. «Мы едва-едва забрались под нашу планку», — добавляет он. Риск-менеджеры биржи поняли задним числом, что «плечо» надо было сокращать до 2,5.

Кто был этот крупный покупатель, собеседник Forbes не знает: «Кто-то очень и очень большой, который скупал акции через разных брокеров, кто-то уровня «Сбера» или ВЭБа». Кроме того, по его словам, днем брокеры закрыли значительную часть маржин-коллов, что также принесло некоторое облегчение рынку. Другой собеседник Forbes в одной из брокерских компаний рассказывает, что единого крупного покупателя в тот день не было: «Два или три крупных продавца к обеду остановились, и рынок получил передышку. Дальше начали закрываться шорты, что поддержало котировки. Я видел нескольких крупных покупателей, но единого не заметил».

Объем торгов акциями в тот день составил примерно 380 млрд рублей, на долю одного крупного покупателя пришлось около 10-20% дневного оборота. За ним пришли другие покупатели, говорит сотрудник Мосбиржи. ЦБ не ответил на запрос Forbes о том, был ли такой покупатель в тот день на рынке.

Помимо этого таинственного покупателя были и другие. В первой половине дня 24 февраля трейдеры «Локо-Инвест» закрывали короткие позиции по ОФЗ, которые компания держала с начала года. Риск-модель «Локо-Инвеста» тоже указывала на кризис и грядущий шок, и компания сделала ставку на падение цен гособлигаций. Утром 24 февраля, когда все рухнуло, в офисе компании прошло короткое совещание, на котором было решено покупать ОФЗ по любым ценам. За два дня, как рассказывает Forbes глава «Локо-Инвеста» Павел Вознесенский, компания скупила все, что было можно на рынке, по 50-60% от номинала. «Мы никогда не покупали одновременно столько бумаг, мы были единственным покупателем на рынке», — вспоминает Вознесенский. Продавали в основном нерезиденты, которые так больше и не вернулись на российский рынок.

Материал по теме

В субботу, 26 февраля, начались ежедневные совещания с участием ЦБ, на первом из них подробно обсуждалась ситуация у участников рынка: у кого сколько обеспечения, кто может обанкротиться. По итогам этого совещания ЦБ принял решение остановить торги. «На рынке было мало ликвидности, высокая волатильность, а закручивать гайки уже было некуда. ЦБ решил, что лучше остановить торги на какое-то время и подождать, пока спадет паника», — вспоминает собеседник Forbes. В понедельник, 28 февраля, рынок не открылся.

Единственная жертва

Примерно месяц, до 21 марта, Московская биржа не работала. В это время рынок был похож на темный пруд, покрытый тиной: все знали, что под водой скрыты различные коряги, но где они и какого размера, снаружи было не видно. Пока рынок стоял, никто не знал, кто из брокеров остался в живых. Определить, у кого сколько обеспечения, сколько оно стоит в условиях отсутствия торгов и рыночных цен активов, было невозможно, говорит сотрудник Мосбиржи. Чтобы понять, кто выжил, нужно было снова открыть биржу, а для этого требовалось одобрение большого количества разных чиновников. Процесс затягивался.

В итоге примерно через месяц после остановки биржи ЦБ согласился открыть торги на рынке ОФЗ. Это было рискованное мероприятие, и руководители биржи, вспоминает сотрудник Мосбиржи, предпочли обезопасить себя, подложив под каждое свое решение предписание ЦБ. И это несмотря на то, что биржа моделировала каждый шаг, пытаясь спрогнозировать эффект домино, а Минфин неофициально зарезервировал 1,5 трлн рублей на выкуп гособлигаций в случае их резкого падения.

Торги ОФЗ открыли 21 марта. Катастрофы, несмотря на все опасения, не случилось. Рынок просел несильно, а Вознесенский из «Локо-Инвест» продолжил покупать бумаги. Летом, когда цены вернулись к диапазону 90-120% от номинала, он продал гособлигации, отлично заработав.

Единственной жертвой оказалась компания «Универ Капитал», которая обанкротилась как раз в день открытия торгов. «У них была дыра в капитале, но они ее долго скрывали, конечно, кризис ее обнажил», — рассказывает собеседник Forbes.

В 11:00 21 марта НКЦ продал все бумаги «Универ Капитала», которые оказались бумагами клиентов. Компания торговала средствами клиентов со своего счета, поэтому НКЦ и биржа видели эти активы как собственные средства брокера, которые и изъяли, чтобы покрыть его обязательства, образовавшиеся до 28 февраля. Руководство «Универа» обвиняло биржу в том, что она распродала бумаги по слишком низким ценам и причинила клиентам безвозвратные убытки. Брокер просил о санации, готовился подать на банкротство, но в итоге сменил собственника и переименовался в «Ива Партнерс».

Финансовым рынкам грозит обвал на 20%: что станет причиной и к чему приведет

Комитеты Палаты представителей США 15 сентября должны принять решение по плану Байдена на $3,5 трлн. В нем есть налоговая инициатива, грозящая инвесторам потерей прибыли и обвалом рынка. И лишь богатые американцы и корпорации смогут воспользоваться лазейками, считает управляющий директор Arbat Capital Александр Орлов

Постпандемическое ралли на глобальных рынках всего и вся — почти все классы финансовых и реальных активов показали новые максимумы в 2021 году — базируется на трех столпах–пилюлях стероидного роста рынков.

Первый — это ультрамягкая денежно-кредитная политика от центробанков развитых стран, впрыснувших (а точнее, напечатавших) с марта 2020 года на финансовые рынки более $10 трлн через многочисленные программы количественного смягчения.

Второй — это не менее мягкая политика бюджетного замещения выпавших из-за пандемии доходов населения и компаний. Cтраны вынуждены занимать все больше, на десятки процентов от ВВП, чтобы компенсировать падение поступлений в бюджет. В результате долг к ВВП стран G7 уже вырос со 118% в 2019 году до 139,5% в 2021-м.

И, наконец, третий — сохранение крайне низкого налога на прибыль корпораций (в особенности прибыли с финансового рынка), принятого еще при Буше-младшем и усиленного следующей республиканской администрацией Трампа.

Материал по теме

Если по скорому сворачиванию монетарных стимулов уже сломано немало копий, то на бюджетном фронте мало кто ждет существенного ухудшения. Действительно, каждый месяц появляются заголовки про все новые и новые программы помощи пострадавшей от пандемии экономике и трансформации ее в более экологичное русло, тогда как тема повышения налогов отошла на второй план.

Более того, участники фондового рынка отталкиваются от предпосылки, что при таких низких ставках и агрессивном лоббировании со стороны корпораций любая администрация предпочтет пойти на увеличение госдолга, чем заняться повышением налогов.

Однако даже почти социалисты из команды Джо Байдена понимают, что текущая траектория динамики бюджетного дефицита и госдолга может оказаться неустойчивой в долгосрочном периоде. Все помнят огромные проблемы 2011 года, когда агентство S&P впервые в истории понизило кредитный рейтинг США — с высшего уровня ААА до АА+.

И вообще при демократах чаще, чем при республиканцах, власти пытаются провести бюджетную консолидацию, то есть повысить и перераспределить доходы на более актуальные направления. При Клинтоне вообще был редкий случай профицитного бюджета на протяжении четырех лет подряд — пока не лопнул пузырь технологических акций. С начала Великой депрессии и в результате пандемии и несвоевременной налоговой реформы Трампа госдолг США (в % к ВВП) вырос более чем в 2,5 раза, до 140%, а дефицит бюджета даже в лучшие годы не опускался ниже 2%.

Поэтому план Байдена на $3,5 трлн призван не только сделать американскую экономику более зеленой и социально справедливой (в понимании американских демократов), но и выйти на сбалансированность бюджета по итогам десятилетнего срока.

То есть в плане предполагается сопоставимое увеличение налоговых поступлений на $3,5 трлн.

Не факт, что перечисленные в плане налоги повысят именно до такого уровня. К примеру, глобальный минимальный налог опустили до 15%, Байден согласился повысить корпоративный налог уже только на 4 процентных пункта, до 25%, а по налогу на прирост капитала и вовсе пока никаких решений и консенсуса нет.

Зато появились новые инициативы. Представители демократов в Конгрессе обсуждают введение налога на собственный выкуп акций корпорациями. Поступления от него могли бы составить $70-$80 млрд в год, став самым крупным источником пополнения бюджета. Но при этом и самой большой угрозой для дальнейшего роста рынка акций.

За последние 8-10 лет значительная часть прироста прибыли на акцию (EPS) обеспечивалась не ростом прибыли, а сокращением числа акций (знаменатель EPS уменьшался) за счет выкупа их с рынка. Так, почти 100% прироста EPS Wells Fargo пришлось на этот фактор, он же обеспечил 2/3 прироста у Oracle, почти треть у Apple и Cisco и 20-25% — у Microsoft, Nike и Union Pacific. Более того, это повышало налоговую эффективность для инвесторов, особенно иностранных, которым в противном случае пришлось бы платить 30%-ный налог на дивиденды.

Какими будут последствия для финансовых рынков, если уже 15 сентября будет запущен процесс принятия законодательных инициатив по повышению налогов в США?

Однозначно негативными, но оценки влияния могут разниться. Швейцарский банк UBS смотрит на это оптимистично и считает, что это будет стоить компаниям из S&P 500 потери всего 3,8% по EPS, что не помешает прибылям продолжить расти, а индексу — ставить новые исторические максимумы. Fidelity указывает, что исторически в 100% случаев повышения корпоративного налога акции росли. Но есть и более пессимистичные оценки: к примеру, инвестиционная компания BlackRock считает, что стоит ждать падения EPS крупнейших американских компаний на 7% в 2022 году.

Все они не учитывают фактора спроса-предложения ценных бумаг после введения более высоких налогов для инвесторов. Больше частных компаний поспешат разместить свои акции на бирже, а инвесторов — продать свои суперприбыльные позиции. Так что эффект от роста налогов будет больше не в прибылях компаний, а в падении мультипликатора «цена/прибыль» (P/E), который сейчас переоценен. По показателю CAPE от Шиллера (коэффициент придумал профессор Йельского университета Роберт Шиллер, он определяет, насколько справедливо стоят акции компании по отношению к их прибыли, анализируя показатели за 10 лет; один из индикаторов пузырей на рынке. — Forbes) рынок вылетел далеко за границу отклонения от тренда.

Материал по теме

Возврат его от текущего показателя в 38х к хотя бы 25х (пик прошлых циклов) возможен при падении рынка на треть. В реальности нужно падение около -25%, так как реальные прибыли быстро растут, уменьшая знаменатель.

Конечно, есть еще много факторов, которые позволят уменьшить негативный эффект от повышения налогов, ведь налоговые юристы и консультанты в США — одна из самых востребованных и высокооплачиваемых профессий.

Так, у богатых американцев (как и у всех богатых по всему миру) всегда есть инструменты финансового инжиниринга для легального ухода от ужесточающегося налогового регулирования.

Как в России были популярны схемы «страхования на дожитие» для ухода от единого социального налога (ЕСН), так и в США страховая отрасль идет на помощь. Здесь есть частное размещение активов на страхование жизни (Private Placement Life Insurance), при котором активы инвестора хранятся на счетах страховой компании без налогов, а после его смерти переходят наследникам также без налоговых последствий. Это может лишить план Байдена двух основных источников дохода.

Корпорации же продолжат пользоваться лазейками в законодательстве, которые безуспешно пытается прикрыть сенатор Элизабет Уоррен, и, по оценкам JP Morgan, эффективная ставка налогообложения будет не 28%, а лишь 21% против 17,5% на конец 2019 года.

C инвесторами же все немного сложнее. С одной стороны, им нужно будет успеть продать свои прибыльные позиции до введения повышенного налога на прирост капитала, что обвалит рынок. А с другой — обсуждается вариант ретроспективного введения этого налога с 28 апреля 2021 года (задним числом), что автоматически сделает всех должниками государства, но не сразу, а только после фиксации прибыли — тогда нет смысла спешить с продажами.

Любой из вариантов уменьшить приток инвесторов на фондовый рынок и приведет к падению нормального уровня мультипликатора P/E, что будет требовать более сильного роста прибылей компаний для поддержания рынка на максимумах. А это маловероятно из-за роста налогов.

Таким образом, налоговая реформа Байдена, даже если и будет произведена в более-менее нейтральном варианте, скорее приведет к краткосрочному обвалу рынка акций примерно на 20%, но растущего тренда не развернет — эту роль может выполнить лишь инфляция и ФРС с растущими реальными ставками.

В любом случае больше всего пострадают акции переоцененных технологических компаний и крупных транснациональных корпораций, тогда как в лидерах рынка будут ценные бумаги ориентированных на внутренний спрос инфраструктурных и зеленых компаний.