Polymetal собирается избавиться от российских активов. Что нужно знать инвесторам
5 июня Polymetal выпустил новый пресс-релиз о том, что компания предпринимает из-за санкций. Она решила полностью уйти из России. Для этого менеджмент в ближайшее время намерен изучить все доступные варианты, в том числе полную продажу российского подразделения.
Санкции
В 2022 году вся российская золотодобывающая отрасль попала под зарубежные санкции: страны G7 договорились ввести полный запрет на покупку золота из РФ. Polymetal, как и другим компаниям, пришлось полностью перестраивать свой экспортный бизнес.
Ранее 88% всего российского экспорта приходилось на Великобританию. После закрытия этого рынка основными покупателями золота из РФ стали Арабские Эмираты, Китай и Турция с общей долей в 99,8%.
Санкции негативно сказались на Polymetal: золотодобывающая компания к концу 2022 года существенно нарастила складские запасы нереализованной продукции, что дополнительно привело к увеличению чистого долга на 45%.
В первой половине 2023 года эмитенту удалось распродать большую часть запасов, благодаря чему финансовые результаты предприятия восстановились. Видя такую тенденцию, Минфин США решил дополнительно ввести прямые санкции против российского подразделения компании.
19 мая 2023 года горнорудное предприятие «Полиметалл» попало в новый санкционный список США. При этом никаких ограничений против менеджмента, акционеров и казахстанских активов не ввели.
Рассылка Т—Ж о мире инвестиций
Лайфхаки о том, как делать деньги из денег, — в вашей почте раз в неделю. Бесплатно
Подписаться
Подписываясь, вы принимаете условия передачи данных и политику конфиденциальности
Уход из России
В феврале 2023 года золотодобытчик представил предварительный план перестройки своей корпоративной структуры. Условно его можно разделить на две части:
- Смена регистрации и переезд с «недружественного» британского острова Джерси в Казахстан. Этот этап должен завершиться до конца 3 квартала 2023 года.
- Разделение компании на российские и казахстанские активы. Компания хочет завершить этот процесс до конца 1 полугодия 2024 года.
В результате всех действий Polymetal изначально хотел разделиться на две новые компании. Первая — это российское предприятие «Полиметалл», вторая — Polymetal с казахстанскими активами. Действующие акционеры получили бы доли в каждой компании.
После введения новых санкций компании пришлось немного изменить план своей трансформации. В свете произошедших событий совет директоров решил рассмотреть все доступные опции по прекращению владения «Полиметалл» и его дочерними организациями.
До конца июня 2023 года менеджмент эмитента намерен рассмотреть все предложения по продаже своего российского подразделения и представить новый план действий. А пока нынешнее руководство международной компании решило уйти в отставку со всех должностей в «Полиметалл». Компанию покинет Виталий Несис, главный исполнительный директор, и Максим Назимок, главный финансовый директор. При этом свои должности в Polymetal они сохранят.
Активы компании. Источник: годовой отчет Polymetal
Сколько могут стоить российские активы
Унция — единица измерения массы, соответствует 31,1034768 грамма
В 2022 году из России экстренно решила уйти канадская корпорация Kinross Gold, в результате чего ей пришлось продавать свои местные месторождения со скидкой. Изначально ее дальневосточные рудники с объемом добычи 500 тысяч унций золота в год Highland Gold Mining хотела купить за 680 млн долларов, но после вмешательства правительственной комиссии оценку снизили до 340 млн долларов.
В 2022 году Polymetal добыл всего 1,71 млн унций золотого эквивалента: около 0,54 млн унций добыли в Казахстане, 1,17 млн унций — в РФ. Если исходить из прошлых сделок на российском рынке, то местные активы могут стоить 600—800 млн долларов.
Золотой эквивалент компания рассчитывает исходя из коэффициента пересчета «золото / серебро» 80:1 и без учета цветных металлов
Но Polymetal вряд ли согласится продать за такую цену, учитывая его высокую долговую нагрузку и перспективные месторождения, которые находятся в ранней стадии разработки, например Викша, Ведуга, Прогноз, Тихоокеанский ГМК и прочие. Чистый долг компании по итогам 1 квартала 2023 года равняется 2,4 млрд долларов.
Более вероятным кажется вариант разделения VEON. В 2022 году телекоммуникационный холдинг продал свое российское подразделение местному топ-менеджменту за небольшую сумму, к которой добавили долговые обязательства головной структуры.
Если Polymetal пойдет по пути VEON, то его российское подразделение должно получить более справедливую оценку, которая, вероятно, будет близка к первоначальному предложению по покупке активов Kinross Gold. В этом случае стоимость местного сегмента золотодобытчика может вырасти вдвое, до 1,6 млрд долларов.
Что будет дальше с холдингом
Основную деятельность золотодобытчик планирует продолжить в Казахстане, максимально дистанцировавшись от российских санкционных месторождений. Это нужно для того, чтобы казахстанские активы не попали под новые зарубежные ограничения.
В связи с этим Polymetal планирует выполнить два шага. Первый — разработать новую схему переработки концентрата из упорной руды, добываемой на месторождении Кызыл. Второй — рассмотреть возможность ускоренного строительства Иртышского ГМК в Казахстане, чтобы полностью обеспечить независимость от подсанкционных активов в России.
Еще Polymetal хочет вернуть свой листинг на Лондонской фондовой бирже. Менеджмент золотодобытчика прогнозирует, что сделать ему это удастся через шесть месяцев после завершения перерегистрации — примерно в начале 2024 года.
Что в итоге
Экстренная продажа российских активов — это негативная новость для акционеров Polymetal, так как компании будет крайне сложно получить за них справедливую стоимость. Вероятно, эмитенту придется согласиться на приличную скидку или продажу своего подразделения по частям.
На этом фоне российским инвесторам лучше отказаться от покупки акций Polymetal на Мосбирже, как минимум до объявления о новой сделке или публикации нового плана действий.
Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique
Акции Polymetal на Мосбирже упали на 15% на фоне планов по обмену акций в НРД
Акции Polymetal на Мосбирже падали более чем на 15%. К падению могла привести реакция на слухи о возможном делистинге акций с Мосбиржи после того, как компания обменяет свои заблокированные в НРД бумаги на акции на казахстанской бирже
Акции золотодобывающей компании Polymetal на Мосбирже в ходе торгов 23 ноября падали на 15,2%, до 474 рублей, следует из данных торговой площадки. На 15:31 мск падение замедлилось, бумаги компании стоят 498,8 рубля, что на 10,83% меньше цены вчерашнего закрытия торгов.
Обвал произошел на фоне планов провести обмен акций в Национальном расчетном депозитарии (НРД) на новые, выпущенные на бирже международного финансового центра «Астана» (МФЦА) в Казахстане AIX. К падению могла привести реакция на публикацию ИФК «Солид», считает источник Forbes в одной из брокерских компаний. Главный аналитик компании Дмитрий Донецкий высказал мнение, что после завершения обмена акций Polymetal может провести делистинг с Мосбиржи. Еще один источник Forbes в другой брокерской компании также связывает падение акций со слухами о делистинге.
Материал по теме
Стоимость акций Polymetal в Астане меньше цены российских бумаг. На казахской бирже акции компании 23 ноября стоили $3,74 (около 331 рубля), на Мосбирже на открытии торгов — 564,6 рубля. С чем связан такой высокий спред, непонятно, сказал Forbes инвестиционный стратег «Алор Брокера» Павел Веревкин. «Акции [Polymetal] в Астане — это полноценные акции, на которые можно получать дивиденды и иметь право голоса, а акции на Мосбирже — это воздух», — пояснил Веревкин.
Polymetal решил провести обмен акций в НРД, заблокированных из-за европейских санкций. Акционеры компании из-за этой заморозки не могли участвовать в принятии решений и получать дивиденды. Те, кто будет участвовать в обмене акций, восстановят свои акционерные права, сообщал Polymetal.
Как аналитики оценивают перспективы «Полиметалла»
Компания владеет активами в России и Казахстане, это один из крупнейших в мире производитель золота и серебра. «Полиметалл» выделяется высоким содержанием золота в запасах и себестоимостью производства — одной из самых низких в мире.
УЧЕБНИК Т—Ж
Курс: как хранить деньги
Бесплатный курс расскажет, как защитить от инфляции и выгодно хранить любые сбережения
Изучить программу
Главное из отчета
«Полиметалл» заметно нарастил добычу руды — на 35% за 3 квартал и на 29% за 9 месяцев. Схожую динамику показала и переработка руды: рост на 26% за 3 квартал и на 16% за 9 месяцев.
Также за 3 квартал на 5% выросло и среднее содержание металла в переработанной руде в золотом эквиваленте, но по итогам 9 месяцев оно упало на 5%. В итоге производство компании выросло за 3 квартал, но упало за 9 месяцев из-за слабых результатов первого полугодия.
Некоторые месторождения показали неплохой рост производства: на Воронцовском и Варваринском производство увеличилось на фоне начала переработки руд с высоким содержанием металла, а на Албазине — за счет запуска в конце сентября 2022 года фабрики кучного выщелачивания на Кутыне.
Реализация золота упала на 11% за 3 квартал и на 19% за 9 месяцев, а вот реализация серебра выросла — на 39% за 3 квартал и на 20% за 9 месяцев. При этом финансовые показатели остаются негативными.
Выручка за 3 квартал снизилась на 13%, а за 9 месяцев — на 16%. Причиной этого стали снижение цен на золото и серебро, а также падение реализации золота на фоне проблем со сбытом из-за санкций и логистических проблем: компания накопила запасы готовой продукции.
В 3 квартале 2021 года цена золота колебалась в промежутке 1730—1830 $ за унцию, а в 2022 — несколько ниже, 1620—1810 $ . Цена на серебро упала еще сильнее: с 21,5—26,5 $ за унцию в 2021 году до 17,8—20,8 $ в 2022.
Чистый долг за 3 квартал остался примерно на тех же уровнях, что и по итогам 1 полугодия 2022 года, сократившись на 1%. К концу 2021 года он вырос аж на 69% на фоне продолжения масштабных инвестиций, накопления запасов нереализованной продукции, инфляции, увеличения объема закупок оборудования и запчастей, переоценки рублевого долга из-за укрепления рубля к доллару.
Кроме того, менеджмент «Полиметалла» сделал несколько важных заявлений.
Компания передумала продавать российские активы, хотя ранее говорила о таких планах. Теперь «Полиметалл» задумывается о разделении активов между двумя юрисдикциями.
Сохранен прогноз производства на 2022 год в размере 1,7 млн унций золотого эквивалента. Аналогичный объем производства ожидается и в 2023—2024 годах. К концу года ожидается распродажа накопленных запасов продукции из-за полного восстановления экспорта в 3 квартале.
«Полиметалл» продолжает активно инвестировать: в 1 квартале 2023 планируется запуск переработки гравитационного концентрата на гидрометаллургическом комбинате АГМК-2 , а его полный запуск планируется в 2 квартале 2024 года. На год сдвинуты сроки начала производства на перспективном месторождении Ведуга: теперь его планируется запустить в 2 полугодии 2027 года.
Что говорят аналитики
Аналитики оценивают перспективы «Полиметалла» довольно позитивно. Глава «Полиметалла» Виталий Несис на телеконференции с инвесторами заявил о переориентации продаж золота: раньше большую часть компания продавала через российские банки в Лондон, а сейчас российское золото покупает ряд стран Азии, — но Несис не уточнил, какие именно это страны.
Начальник управления аналитики по рынку ценных бумаг «Альфа-банка» Борис Красноженов в комментарии для Тинькофф Журнала говорит, что это заявление выглядит вполне реалистично, потому что спрос на физическое золото растет по всем направлениям — и прежде всего на рынках Азии и Ближнего Востока.
«Мировые ЦБ скупают золото самыми ударными темпами за 55 лет. Растет спрос на золото в ювелирном секторе и промышленности. В августе 2022 розничные продажи золота, серебра и ювелирных украшений в Китае продемонстрировали рост на 7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года», — говорит он.
С ним согласен начальник управления информационно-аналитического контента «БКС Мир инвестиций» Василий Карпунин. По его мнению, сценарий адаптации и реализации запасов выглядит реалистичным, и это, кроме всего прочего, подтверждается тем, что менеджмент не стал менять производственные планы на этот год.
Все это обещает неплохие результаты по свободному денежному потоку (FCF) в 4 квартале 2022 года, поскольку снижение запасов означает рост FCF.
Решение не продавать российские активы аналитики также оценивают положительно. Продажа или разделение бизнеса на российскую и казахскую группу активов привели бы к снижению инвестиционной привлекательности компании: объемы производства казахских активов невелики, это достаточно небольшой объем для компании в мировом масштабе.
«Основной драйвер роста сейчас — это цена золота, которая вполне может протестировать максимумы 2021—2022 годов на росте Китая и ослаблении пандемических ограничений. Возможное постепенное ослабление рубля тоже может благоприятно повлиять на оценку компании», — говорит Красноженов.
Что в итоге
«Полиметалл» показал неплохие производственные результаты за 3 квартал 2022 года. Добыча и переработка руды, производство золота и серебра за этот период выросли по сравнению с показателями 2021 года. Но показатели за 9 месяцев остались довольно слабыми из-за плохих результатов первого полугодия.
Реализация серебра выросла, а золота — упала, но за 3 квартал меньше, чем за 9 месяцев. Во многом это отражение проблем со сбытом, с которыми столкнулись российские золотодобывающие компании из-за санкций.
Из-за снижения реализации золота, а также цен на золото и серебро выручка «Полиметалла» уменьшилась, а чистый долг значительно вырос по сравнению с концом 2021 года.
Менеджмент компании заявляет о восстановлении экспорта и ожидает распродажи запасов в 4 квартале. Кроме того, подтвердили производственный прогноз на 2022 год в размере 1,7 млн унций золотого эквивалента. Аналогичный объем производства планируется и на два следующих года.
Самым важным заявлением менеджмента стала новость о том, что компания передумала продавать российские активы, а задумывается об их разделении по юрисдикциям.
По итогам дня публикации отчетности котировки акций «Полиметалла» упали более чем на 4%, хотя затем вернулись к росту вслед за подросшими котировками золота. Кажется, что компания преодолела дно в производственных результатах, но у нее остается множество рисков, особенно как у иностранного эмитента, а возможное разделение активов по юрисдикциям несет в себе неопределенность для инвесторов.
Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.
Предчувствие делистинга: почему обмен акций Polymetal не обрадовал рынок
Polymetal во второй раз решил обменять заблокированные в российском депозитарии акции на новые, выпущенные в Казахстане, чтобы восстановить права инвесторов и вернуть им возможность голосовать и получать дивиденды. Но инвесторы в ответ устроили распродажу и уронили котировки компании на Мосбирже на 15%. Что произошло?
Что предложил Polymetal
Один из крупнейших российских золотодобытчиков Polymetal объявил 23 ноября о планах провести новый обмен акций, которые оказались заблокированы после того, как Национальный расчетный депозитарий (НРД) попал под европейские санкции в прошлом году. Акционеры смогут обменять заблокированные бумаги на новые, выпущенные на бирже AIX в Казахстане, куда Polymetal переехал в этом году, сменив регистрацию с острова Джерси на Астану.
«Компания проводит обмен, чтобы восстановить права акционеров, которые были ограничены после введения санкций Евросоюза против НРД и других российских депозитариев, в том числе право голоса и право на дивиденды», — говорится в ответах Polymetal на наиболее популярные вопросы насчет обмена.
По оценкам Polymetal, примерно 22% выпущенных акций хранилось в НРД. В прошлый раунд, который завершился в октябре этого года, золотодобытчик смог выкупить только 8% акций, остальные 14% не соответствовали критериям обмена. После переезда в Казахстан Polymetal теперь может обменять еще больше акций, однако в процедуре не смогут принять участие акционеры, находящиеся под санкциями или связанные со странами, которые ввели против России санкции в ответ на «спецоперацию»*.
Обменивать акции предлагается в пропорции один к одному: за одну заблокированную бумагу инвестор получит одну новую, выпущенную в МФЦА.